（圖片來自豆包AI 提示詞：泡沫破滅 股市）

作者 | 張雅琦

來源 | 華爾街見聞

2月28日，投資界的“泡沫獵手”， 著名價值投資者、GMO聯合創始人兼長期投資策略師Jeremy Grantham發出警告：美國股市正處於“超級泡沫”之中，並預言“重大下跌”即將到來。

Grantham以其對市場泡沫的敏銳洞察而聞名。在其職業生涯中，Grantham成功預測了多次市場泡沫破裂。在接受彭博社采訪時，Grantham強調，“泡沫持續的時間越長，漲得越高，情況就越糟糕。”

Grantham認為，當前美股的估值已經超過了1929年和2021年的水平，僅次於1989年日本的超級泡沫。無論是傳統的估值指標，如席勒市盈率（Shiller P/E），還是更全麵的“總市值/經濟總增加值”指標，都顯示美股估值處於曆史頂峰。模型顯示，美股仍有50%的下跌空間，才能回歸到正常的估值水平。

值得注意的是，Grantham對人口下降的長期影響表示擔憂，認為人口下降會導致“動物精神”消失，並造成經濟增長放緩和生產力下降。他呼籲投資者關注長期趨勢和社會問題。

Grantham：AI泡沫與曆史技術泡沫無異

Grantham認為，當前AI熱潮與曆史上其他技術泡沫並無本質區別。“這是每次重要新技術出現時都會出現的論點，”他指出：

“曆史上每一個重要的新技術都伴隨著泡沫。”

他以19世紀的鐵路和20世紀末的互聯網為例，說明新技術在早期階段往往會吸引大量資金，導致泡沫形成。他特別提到公司，在互聯網泡沫破裂期間，其股價暴跌92%，但最終成為少數幾家“主宰世界”的公司之一。Grantham強調，“正是AI的重要性以及其顯而易見的重要性，保證了泡沫的產生。”

美股估值創曆史新高，下跌風險或達50%

Grantham指出，多個指標都顯示美股估值過高。他提到，“每一個傳統的價值衡量指標，其中最好的一個是席勒市盈率（Shiller P/E），都處於曆史最高水平。大多數普通指標都處於前1%或2%的水平。”

他特別強調了一個更全麵的指標，即“總市值/經濟總增加值”的一個變體。這個指標顯示，當前美股估值已經超過了1929年和2021年的峰值，創下美國曆史新高。

Grantham還引用了他和本ⷨ‹𑥅‹爾（Ben Inker）在25年前開發的一個行為模型。該模型不考慮市場有效性或股息貼現模型等邏輯，而是關注自1925年以來市場的實際表現。模型顯示，低通脹和高利潤率受到市場青睞，而GDP增長的穩定性也對市場有積極影響。

然而，即使考慮到這些因素，Grantham認為，美股仍有50%的下跌空間，才能回歸到正常的估值水平（席勒市盈率為18，而目前超過37）。

麵對可能到來的市場下跌，Grantham建議投資者關注那些具有長期增長潛力且財務狀況穩健的公司。他特別看好綠色經濟領域：

“綠化整個全球經濟是一項艱巨的任務，需要大量的投資和勞動力，但這是必須完成的。”

他認為，由於氣候變化的物理現實不可避免，綠色經濟領域遲早會迎來大規模的重組和超越市場的表現。

此外，Grantham強調，在動蕩的市場環境中，投資者應避免過度杠杆：

“杠杆就像20世紀30年代一樣，會讓你破產。”

他建議投資者選擇那些債務水平較低、利潤率較高的公司，以增強抵禦市場衝擊的能力。

Grantham：人口下降導致“動物精神”消失

除了對股市的擔憂，Grantham還關注人口下降的長期影響。他認為，人口下降是“潛在威脅中發展最快的一個”，對經濟產生負麵影響。

Grantham指出，勞動力下降直接影響GDP增長：

“如果你所在社會的勞動力在下降，你會發現自己所處的生產力水平也會降低。”

他認為，人口下降會導致“動物精神”的消失，企業和個人變得更加保守，不願意冒險和投資。他提到，歐洲過去15年的勞動力平均下降了近0.5%，這直接導致GDP增長下降了2%。

雖然移民可以在一定程度上緩解人口下降帶來的問題，但從長期來看，需要改變社會對生育的激勵機製，以提高生育率。

非美市場崛起？Grantham的全球投資策略

盡管Grantham對美股持悲觀態度，但他認為非美國市場相對合理:

“當然，持有非美國市場的風險要小得多，而且它們很可能在5到10年內碾壓美國市場。”

他指出，在過去的市場周期中，非美國市場往往會在美國市場表現優異後迎頭趕上。盡管在全球市場下跌時，非美國市場可能會受到影響，但他相信它們會更快地複蘇，並在長期內表現更好。

關於加密貨幣，Grantham認為它們“沒有產生任何東西，也不是一種交換媒介，但它們是一種極好的投機媒介。”他認為，在2020年期間的刺激計劃下，大量資金湧入加密貨幣市場，加劇了投機行為。

對於黃金，Grantham表示，盡管他對黃金持謹慎態度，但他認為黃金仍然比比特幣更適合作為避險資產：

“黃金沒有股息，不產生任何東西。除了它是一種美妙、漂亮的金屬，並且確實有少量的工業用途外，人們不得不承認，它90%是一種投機媒介。”

Grantham還批評了傳統經濟學理論的局限性。他引用了詹姆斯ⷥŠ 爾布雷斯（James Galbraith）的新書《熵經濟學》（Entropy Economics），該書從物理學和熵的角度審視經濟學。

Grantham認為，傳統經濟學“在處理現實世界方麵表現得非常無能。”他指出，傳統經濟學模型隻考慮資本、勞動力和生產力，而忽略了原材料和能源等關鍵因素。他強調，“在有限的星球上不可能有複合增長。這是物理定律，行不通。”